净资产收益率持续走低 半数上市车企营收负增长

十月份，各上市车企陆续公布了三季度财报。22家车企中，前三季度归母净利润为盈利的有14家，另外8家出现亏损。半数以上车企营收负增长，约六成车企归母净利润下滑，9家车企营收净利双降。

单家数据来看，其中，2019年前三季度，盈利最多A股上市车企是上汽集团，约207.93亿元。同一时期中，长安汽车、一汽轿车、北汽蓝谷、小康股份和力帆股份5家系同比由盈转亏。

然而，中车网仔细研究其财报数据发现，无论头部车企还是产销规模较小车企，普遍面临净利润下滑，销量减少，净资产收益率走低等问题。部分车企盈利较大比例来自政府补贴。上市车企令人叹息的业绩数据，反映了中国车市总体的低迷。

净资产收益率走势低靡

大型车企今年普遍面对的营收与利润的双重下跌，如上汽，广汽。从单家数据来看，2019年前三季营收最高的是上汽集团，金额约5853.45亿，约占行业总营收的55.07%。值得注意的是，营收金额最高的上汽集团，其前三季度的营收增速为负值。

即便作为行业龙头，上汽集团集团也遭遇了营收与净利润双降。其前三季度营收及归母净利润同比分别下滑13.25%、24.86%。

业绩明显下滑的情况下，在体现经营成效的指标上，上汽亦有所滑坡。该集团第三季度的净资产收益率为8.65%，去年同期则为11.95%，若以年度为单位其下滑更为明显，2018年上汽集团净资产收益率15.67%。

净资产收益率是净利润与净资产的比值，在大多数情况下，企业的净资产不会短期内产生巨大变动，所以这个比值更取决于净利润，对于车企来说，也就是市场销量、单车利润率。

据上汽集团10月11日晚间公告，前三季度累计销量441.39万辆，同比下降14.23%。而在销量下降的同时上汽已经多个旗下产品进行降价促销。近日，北京4S店内上汽大众凌渡全系促销最高优惠7万元。

上汽并非个例，广汽的三季度净资产收益率为7.95%，去年同期为13.49%，也是从两位数直降个位数。长城汽车、吉利汽车这一时期净资产收益率也分别下降2%、7%。

持续走低的净资产收益率在一定程度上说明，汽车市场整体不景气。汽车行业分析师张晓亮告诉中车网，车企的固定资产投资不会轻易变更， 一旦市场销量下滑，固定投入成本还在，但是需求骤减，会让企业的净资产收益率明显降低。

头部车企销量下滑、业绩下降，只显示国内汽车行业颓势的冰山一角。中汽协数据，1-10月，国内乘用车产销1701.2万辆和1717.4万辆，同比分别下降12.1%和11%。销量不振致使2019年汽车行业前三季度的归母净利润，已不及2016年同期的六成。

政府补助成车企救命稻草？

报告数据指出，车企如今仍旧面对整体下滑趋势。除了个别案例，一个亏字足以形容今年的大环境。 只有江淮汽车、比亚迪等少数车企的净利润实现同比增长。尽管这类车企业绩增长明显，但经营质量仍有待提升。

以江淮汽车为例，前三季度预计盈利1.24亿元，同比增长159%，但高增长离不开高比例的非经常性损益。江淮汽车净利润大幅增长的主要原因在于，此期间共获得政府补助4.63亿，其中仅靠因修建铁路拆迁掉的集团房产就获得政府近2亿补贴。而扣非后，江淮汽车共亏损8000万。

根据长安汽车业绩报告，2019年1-9月累计营收为451.15亿元，同比下降9.5%，其中归母后净利润为-26.6亿元，与去年同期相比暴跌328.83%;扣非后净利润降至-35.33亿元，同比大幅减少22328.47%。前三季度长安汽车非经常性损益为8.72亿元，包括计入当期损益的政府补助7.62亿元。

北汽蓝谷，虽然其前三季度营收增幅在22家车企中最高，但归母净利润亏损2.7亿，且公司在三季中表示“受新能源汽车推广补贴退坡幅度较大的影响”，预计2019全年净利润可能亏损。

而比亚迪更是依赖非经常性损益的佼佼者，根据2018年财报，比亚迪获得20.73亿元补贴资金，约占净利润的75%。2019年上半年比亚迪获得7.09亿元补贴资金，占当期净利润的48.76%。

对此，有汽车行业分析师对中车网表示，比亚迪可获得高额政府补贴，与地方政府可给予慷慨财政支持有关。受地方财政的影响，像深圳这样的沿海城市可能会为车企提供较为可观的补助。而长春这样的城市，则无法为企业带来大幅度的补贴。

大型汽车集团亦收到高额政府补助。上汽和广汽2019年前三季度收到的额政府补贴，分别高达19亿元、20亿元

针对车企是否依赖政府补贴?有行业分析师向中车网透露，这更多取决于获取补贴的车企本身核心竞争力如何。如上汽，广汽这样的大型车企，核心营收并非来自政府补贴，而是自身的其它举措可以收到政府支持，例如汽车出口，研发补贴，车牌计划等等。而对于扣非后亏损车企，若失去政府补贴，其经营可能难以为继。

结语：国内汽车行业虽然早不再是高毛利产业，但仍被认为投资价值高，主要源于其净资产收益率可观。吉利汽车2018年净资产收益率就达到27%。然而，在行业日渐萧条之下，其净资产收益率已逐渐走低。在此情形下，部分车企转向依靠政府补贴维持生存，但抱着的孩子养不大，要想不在行业凋零期出局，车企还需苦练内功，从市场获得利润

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